Goldman Sachs понизил рекомендацию для Stroeer SE & Co. (ETR:SAXG) до «sell» с «neutral» и пересмотрел 12-месячный ориентир по цене до €37 с €43, увязав решение с ухудшением макроэкономического фона в Германии и нарастающими трудностями в DaaS & E-Commerce-направлении.
Обновленная оценка подразумевает около 1,1% потенциального снижения относительно уровня закрытия акций €37,40. Реакция рынка оказалась резкой: бумаги Stroeer упали более чем на 3% после объявления пересмотра.
Почему Goldman Sachs пошел на понижение
В основе решения — ожидание, что ухудшение экономической конъюнктуры в Германии станет дополнительным давлением на базовый бизнес компании в сегменте наружной рекламы (OOH). Параллельно, по оценке банка, динамика в DaaS & E-Commerce продолжает слабеть: направление включает Statista и ASAM Beauty, и именно там аналитики видят более рискованный профиль.
Отдельный акцент сделан на статистике делового климата: Goldman Sachs указал на резкое ухудшение показателей в апрельском опросе IFO для Германии. По аргументации аналитиков, интенсивность негативного сдвига оказалась сильнее того эффекта, который наблюдался после объявлений о тарифах в США в 2025 году.
Макроэкономика: рост пересматривают вниз
Экономисты Goldman Sachs понизили прогноз по реальному ВВП Германии: до 0,7% в 2026 году и до 1% в 2027 году (ранее — 1,1% и 1,4% соответственно). Причины — более высокие цены на энергоносители и ужесточение европейских финансовых условий, связанные с конфликтом на Ближнем Востоке.
На этом фоне даже то, что Stroeer в первом квартале 2026 года показала 5,4% органического роста в OOH, не смогло убедить аналитиков в устойчивости траектории всего бизнеса.
OOH растет, но прогноз по группе ухудшен
Хотя OOH демонстрирует рост, Goldman Sachs изменил картину на уровне ожиданий по группе: прогноз органического роста выручки на 2026 год снижен до 2,5% с 2,9%, а оценка на 2027 год уменьшена на 110 б.п. до 3,3%.
Дополнительным аргументом для осторожности стало наблюдение по конкуренту: JCDecaux, по данным аналитиков, сообщила о снижении выручки в Германии в диапазоне «низких однозначных» процентов в первом квартале.
Главный риск — DaaS & E-Commerce
Куда более существенную обеспокоенность Goldman Sachs связывает с DaaS & E-Commerce. Этот блок формирует 17% выручки группы, но только 7% EBITDA в 2025 году — то есть при ухудшении операционной эффективности влияние на прибыльность может оказаться непропорциональным.
Банк ожидает, что операционный EBITDA в сегменте снизится на 26% год к году в 2026 году (при ориентире Visible Alpha консенсуса на падение 19%). Также прогнозируется сжатие операционной маржи EBITDA сегмента до 9,2%.
Statista: эффект генеративного ИИ и падение посещаемости
По Statista Goldman Sachs указывает на усиление «сбоев» из‑за генеративного ИИ: за последние два года глобальная доля визитов, по оценке банка, сократилась на 70% — трафик смещается в пользу AI-инструментов для поиска и открытий.
Соответственно, прогноз по органической выручке Statista на 2026 год — снижение на 1% (против роста 3% в 2025 году и двузначной экспансии в 2022–2024 годах). Отдельно отмечено, что выручка Statista уже снизилась на 4% в первом квартале 2026 года.
ASAM Beauty: замедление немецкого рынка
Для ASAM Beauty аналитики ссылаются на данные Nielsen: темпы роста рынка красоты и товаров личной гигиены в Германии замедлились до 1,2% в апреле с примерно 5% в первом квартале. Это, по их оценке, является самым слабым расширением с середины 2024 года.
Финансовые ожидания и оценка бизнеса
Goldman Sachs в обновленных прогнозах закладывает рост операционной EBITDA группы до €634,1 млн в 2026 году (+1% год к году) и ориентир по скорректированной прибыли на акцию (EPS) на уровне €2,95.
По методике оценки банк выделяет стоимость OOH-бизнеса Stroeer как 6,0x оценочного EV/EBITDA за 2027 год — с дисконтом к глобальным аналогам из‑за более низкого профиля роста. В итоге сумма частей (sum-of-the-parts) дает целевую стоимость €37 за акцию.
При этом текущая рыночная оценка, по оценке банка, соответствует 5,2x EV/операционная EBITDA за 2027 год — ниже примерно 8x медианы за 10 лет. Несмотря на это, Goldman Sachs считает, что EBITDA группы будет расти со среднегодовым темпом 4% в 2026–2030 годах, тогда как средняя скорость роста за последнее десятилетие составляла около 17% в год.
Что может стать катализатором
Среди основных источников потенциального апсайда аналитики называют вероятность сделок по поглощению. В частности, упоминаются сообщения от 7 мая о том, что Blackstone и I Squared Capital рассматривали покупку Stroeer в сделке, оценивавшей компанию примерно в €2,5 млрд — около €45 за акцию.
Позднее, 19 мая, появились сведения о том, что Blackstone вышел из процесса, тогда как I Squared Capital продолжает оценивать варианты.
Для инвесторов логика Goldman Sachs сводится к тому, что даже при сравнительно невысокой мультипликации рынок может переоценивать устойчивость сегмента OOH и недооценивать, насколько тяжело может переноситься слабость DaaS & E-Commerce на прибыльность группы. В этой связке сценарий с M&A остается одним из немногих факторов, способных быстро изменить ожидания по траектории денежных потоков.
