Goldman Sachs пересмотрел ожидания по европейским онлайн-классифайдам: в рамках первичного покрытия банк поставил Autotrader и Scout24 уровни Buy, а Rightmove — Neutral. Ключевой тезис аналитиков — тревоги о том, что технологии на базе ИИ могут «вытеснить» крупные порталы, привели к избыточно низким оценкам сектора.
Почему рынок ушел в пессимизм по оценкам
В Goldman отмечают, что рыночные мультипликаторы снизились сильнее, чем это выглядит оправданным. Если исторически сектор торговался около 19x, то к CY26E EV/EBITDA консенсус опустился примерно к 10x. Такой сдвиг, по мнению банка, подпитывается опасениями по поводу LLM (large language models) и их потенциальной способности выступать «агрегатором» вместо действующих площадок.
Позиция Goldman: ИИ пока не ломает посредничество
Команда во главе с Adam Berlin прямо оспорила сценарий, при котором классифайды теряют релевантность. Аналитики считают, что появление ИИ-технологий не увеличило существенно риски дезинтермедиации.
В тексте говорится, что универсальные LLM-модели, по оценке Goldman, не «скрейпят» данные в реальном времени, а новые агрегаторы испытывают трудности с формированием аудитории. Дополнительно банк ожидает, что DIY-агенты останутся в нишевом сегменте, то есть не станут массовой заменой существующих порталов.
Scout24: Buy, цель €105 и ставка на рост + маржу
По Scout24 Goldman установил целевую цену €105. Ожидания банка включают двузначный рост выручки и расширение маржинальности — при этом прогноз маржи, как указывают аналитики, должен оказаться выше консенсуса.
В качестве основных драйверов названы: благоприятная динамика немецкого рынка жилья, сохранение ценовой силы в профессиональных подписках Scout и рост B2C-подписок.
Отдельно отмечена «опциональность» M&A: акции компании ранее уже привлекали интерес со стороны потенциальных покупателей. Goldman оценивает вероятность того, что Scout24 станет целью поглощения, как среднюю.
Autotrader: Buy, акцент на точке разворота после 2025 года
Autotrader получил рекомендацию Buy. Goldman описывает ситуацию как «inflection point» для британской платформы по продаже подержанных автомобилей после сложного 2025 года: тогда темпы роста замедлились и компания потеряла около 500 дилеров.
При этом банк полагает, что смягчение рынка used cars в Великобритании может сыграть на руку Autotrader. Логика проста: увеличение срока продажи повышает ценность платформы для дилеров как инструмента генерации лидов.
Goldman приводит расчет: по оценкам банка, автомобиль продается примерно на 19 дней дольше, если не использовать Autotrader. Из этого делается вывод об окупаемости порядка 117% для дилеров, применяющих платформу.
Целевая цена по Autotrader установлена на уровне 557p.
Rightmove: Neutral, цель 516p и риски для рынка жилья
По Rightmove рекомендация — Neutral при целевой цене 516p. Goldman признает, что бумага выглядит дешево — около 10x EV/EBITDA — однако подчеркивает вероятность давления на показатели в ближайшей перспективе.
По мнению банка, на агентскую активность и динамику ARPA могут повлиять риски для рынка жилья в Великобритании, связанные с ростом ипотечных ставок после начала Middle East conflict. Дополнительно отмечается, что прогноз банка по выручке на «дальние» годы находится на 1–3% ниже консенсуса.
Сектор: M&A остается главным катализатором
В целом по отрасли Goldman рассматривает сделки и консолидацию как «живую» тему. Банк не исключает продолжение deal activity в течение следующих 12 месяцев, связывая повышенный интерес потенциальных покупателей с сочетанием: неиспользованных возможностей на балансах (unlevered balance sheets), устойчивого свободного денежного потока (free cash flow) и заметно пониженных оценок ключевых порталов, которые делают их привлекательными для private equity.
Для инвесторов такой подход означает, что «ИИ-страх» может оказаться переоцененным фактором риска уже в текущих котировках. Если ожидания Goldman подтвердятся и дезинтермедиация не ускорится, то у компаний с более сильными драйверами роста и/или вероятностью корпоративных действий (в первую очередь через M&A) появляется потенциал для переоценки мультипликаторов.
