В Morgan Stanley пересмотрели ожидания по ASML Holding NV и подняли целевую цену до €1,660 с €1,400, сохранив рекомендацию “overweight”. Основанием для более уверенного прогноза стали комментарии компании на апрельском годовом собрании акционеров, где акцент был сделан на наращивание ближайших возможностей по поставкам EUV.
Целевые ориентиры по поставкам EUV: рост на горизонте 2027 года
Обновлённая модель аналитиков предполагает, что ASML сможет отгрузить 90 EUV-установок в 2027 году. Это выше уровня “80-plus” по мощности, который руководство компании обозначало в первом квартале.
Одновременно Morgan Stanley повысил оценку на 2028 год: планируется 104 комплекта оборудования, из которых 96 будут относиться к низкой числовой апертуре (low numerical aperture), а 8 — к высокой числовой апертуре (high numerical aperture).
В комментарии к переоценке отмечается, что рынок, по мнению брокера, недооценивает потенциал прибыли, поскольку опасения по выпускным мощностям и пропускной способности по-прежнему доминируют в повестке инвесторов. Формулировка брокера: “We think capacity concerns are overshadowing this earnings power, leaving it underappreciated by the market”.
Рынок уже “переварил” часть ожиданий: динамика акций
К 1 июня 2026 года акции ASML прибавили 41% с начала года, тогда как индекс SOXX semiconductor вырос на 80%. По данным заметки, на момент закрытия торгов 1 июня бумаги компании стоили €1,394.
AGM и расширение в Brainport: строительство как элемент снятия ограничений
На апрельском AGM ASML рассказала акционерам о планах расширения на Brainport Industries Campus в Эйндховене. Согласно данным из записки Morgan Stanley, старт строительных работ запланирован на третий квартал 2026 года.
Брокер считает, что площадка должна стать “началом многофазного развертывания”, которое в итоге позволит в большей степени снять ограничения по производственным мощностям. Идея здесь в том, что поэтапное расширение должно постепенно превратить “узкие места” в более предсказуемый поток поставок.
Как посчитали таргет: мультипликаторы и траектория прибыли
Пересмотр целевой цены основан на 32-кратном показателе P/E, применённом к оценке прибыли на акцию (EPS) ASML за 2028 финансовый год — €51,92. В результате подразумевается рост EPS с 2026 по 2028 годы на уровне 29% в среднем ежегодном темпе (CAGR).
При этом Morgan Stanley слегка увеличил P/E-мультипликатор — с 31x. В заметке подчёркивается, что даже с ростом он остаётся в нижней части диапазона “пиковой” оценки цикла — 30–35 раз.
Финансовые прогнозы: выручка и EBIT по годам
В динамике выручки прогноз выглядит так: €37,67 млрд в 2026 финансовом году, €48,72 млрд в 2027 и €53,40 млрд в 2028. Для сравнения: в 2025 финансовом году показатель составлял €32,67 млрд.
По EBIT Morgan Stanley ожидает: €13,69 млрд (2026), €20,40 млрд (2027) и €22,34 млрд (2028) против €11,34 млрд в 2025.
Память и долгосрочные соглашения: влияние на цикл
Отдельный фактор, который упомянули в банке, — структурное изменение динамики цикла в сегменте памяти на фоне долгосрочных соглашений (LTAs), подписанных Samsung, SK Hynix и Micron. Логика Morgan Stanley: такие LTAs стабилизируют спрос и снижают риск перепроизводства/перенакачки мощностей со стороны производителей памяти.
Брокер также допустил, что LTAs могут довольно быстро конвертироваться в фактический набор заказов уже с поставками в 2028 году: “LTAs may yet translate into order intake, for 2028 delivery, soon”.
Сценарии и ожидания консенсуса
В “бычьем” сценарии Morgan Stanley поставил цену €2,000. Он основан примерно на 40-кратном P/E к оценке EPS за 2027 финансовый год около €50 и предполагает быстрое восстановление у ведущих фабрик логики (leading-edge logic foundries), а также ограниченное влияние тарифов и экспортных ограничений.
В “медвежьем” сценарии цена составляет €400 — около 20-кратного P/E к EPS за 2027 около €20 при допущении спада в рынке оборудования.
Распределение целевых цен по консенсусу находится в диапазоне от €795 до €1,900. Доли аналитиков выглядят так: 81% держат “overweight”, 14% — “equal-weight”, и 6% — “underweight”.
При этом собственные оценки Morgan Stanley для 2027 финансового года предполагают выручку €48,72 млрд, EBIT €20,40 млрд и EPS €46,71. Эти цифры выше консенсусных ожиданий: €47,42 млрд по выручке, €18,77 млрд по EBIT и €41,99 по EPS соответственно.
Что это может значить для инвесторов
Главный рыночный импульс переоценки — смещение фокуса с “capacity risk” на траекторию поставок и прибыли: если 90 EUV-установок в 2027 году действительно окажутся достижимыми, то премия за качество ожиданий может сохраниться даже при волатильности полупроводникового цикла. Для инвесторов это означает, что оценка ASML сильнее привязана к подтверждаемой производственной пропускной способности и менее — к абстрактным опасениям о задержках.
