UBS после роудшоу с руководством ASML — гендиректором и финансовым директором — усилил уверенность в том, что опасения инвесторов по поводу производственных мощностей производителя оборудования для чипов в Нидерландах преувеличены. Банк подтвердил рекомендацию Buy и целевую цену на уровне €1,600.
В центре внимания остается способность ASML наращивать выпуск без потери дисциплины в планировании. В сообщении для клиентов менеджмент компании вновь заявил о потенциальной мощности по ультрафиолетовой экстремальной технологии (EUV) — более 80 систем в 2027 году. При этом акцент сделан на том, что загрузка и выпуск остаются «привязанными» к спросу, а компания продолжает избегать чрезмерного строительства мощностей (overbuilding).
UBS также выделяет, что инвесторы, по мнению банка, недооценивают гибкость производства и продолжающийся рост производительности в рамках портфеля инструментов ASML. В качестве дополнительного «плеча» к наращиванию емкости аналитики отмечают запуск в 2027 году нового EUV-моделя F: он, по их оценке, способен дать прирост мощностей без пропорционального увеличения выпуска самих инструментов.
Китай: временная слабость и сдвиг ожиданий по восстановлению
Отдельно аналитики прокомментировали ситуацию с Китаем. По их словам, в краткосрочной перспективе спрос там может оставаться вялым: восстановление литографического направления идет медленнее, чем ожидалось, из‑за ограничений готовности фабрик и несостыковок по срокам поставок (lead time).
В моделях UBS выручка ASML от Китая снижается на 10% в 2026 году, а затем восстанавливается на 9% в 2027 году. При этом в банке считают, что компенсирующий эффект окажут «не-китайские» сегменты — продвинутая логика и память, которые способны перекрыть временный разрыв.
Также отмечается, что рекордные расходы на литографию во второй половине 2025 года, вероятнее всего, поддержат поставки оборудования для процессов осаждения и травления в 2026 году, а не дадут немедленный позитив именно по литографии. Отсюда вывод UBS: более сильное восстановление литографического спроса может проявиться ближе к 2027 году.
High NA: раннее внедрение в 2028–2029 и драйверы
По следующему поколению EUV — High NA — UBS опирается на недавние сигналы, прозвучавшие на конференции SPIE. В банке считают, что отклики поддерживают уверенность в продолжении внедрения технологии.
Среди аргументов для первоначальной «вставки» High NA в горизонте 2028–2029 аналитики выделяют: потенциальную экономию затрат на уровне 20–40% по сравнению с альтернативными методами формирования рисунка, ожидание доступности инструментов выше 90% во второй половине 2026 года, а также «существенное» упрощение процессов (process simplification) при переходе.
Финансы: маржа 53% в 1К и прогноз 51–53%
По итогам 1 квартала валовая маржа ASML составила 53%. Компания подтвердила прогноз на весь год в диапазоне 51–53%.
UBS полагает, что в указанном коридоре есть консервативность: из-за ограниченной видимости по апгрейдам (upgrades) диапазон может быть задан с запасом. В результате банк ожидает валовую маржу по итогам года на уровне 53.8%, то есть ближе к верхней границе guidance.
В целом обновление позиций UBS может поддержать восприятие бумаг ASML рынком: если инвесторские сомнения по мощностям действительно окажутся завышенными, то фокус переходит к качеству перехода на новые модели EUV и динамике спроса, что обычно улучшает доверие к прогнозируемости выручки и маржинальности для долгосрочных инвесторов.
