Goldman Sachs предупредил: резкий всплеск «моментума» на фондовом рынке, который сопровождает ралли, подпитываемое ИИ, может стать сигналом ухудшения доходностей по акциям США в ближайшие месяцы. Свой вывод банк опирает на закономерности, наблюдавшиеся с 1980 года.
Рынок обновляет рекорды, но рост сконцентрирован
За последний месяц S&P 500 обновил максимум 14 раз. Год к текущему моменту индекс прибавил 10%, при этом на технологический сектор пришлось 85% всех приростов индекса. Если же смотреть на S&P 500 без технологий, картина заметно скромнее: за тот же период он вырос всего на 3%.
Такое смещение спроса в одну корзину сделало динамику рынка похожей не на «обычную» переоценку множества эмитентов, а на стратегию, где выигрывает ограниченный набор тем. Goldman прямо описывает происходящее как «одну большую сделку» — в смысле единого торгового нарратива, а не широкого рынка отдельных бумаг.
Индикаторы моментума достигли экстремума
Узкий характер ралли отразился и на факторах. Momentum-фактор Goldman за последние три месяца вырос на 25% — это один из наиболее резких подъемов за всю историю наблюдений банка. Дополнительно отмечается, что валовой леверидж хедж-фондов и их чистая экспозиция к моментуму близки к максимумам за последние пять лет.
Для инвесторов это важно тем, что синхронный рост «по тренду» при высокой концентрации обычно повышает чувствительность рынка к любым изменениям ожиданий: прибыль уже «закодирована» в ценах, а дальнейший прогресс требует либо подтверждения фундаментала, либо расширения участия на отстающие сегменты.
Что может развернуть тренд
Дальнейшая траектория, по мнению Goldman, будет зависеть от двух опор: макроэкономической среды и траектории инвестиций в ИИ. Банк подчеркивает, что разворот моментума возможен, если ожидания по расходам на ИИ начнут ухудшаться, либо если макроперспективы заметно ухудшатся. Обратный сценарий тоже способен привести к повороту динамики: резкое улучшение, из-за которого отстающие акции начнут догонять лидеров, может «переключить» спрос с чистого тренда на более широкий набор бумаг.
Исторические параллели с 1980 года
С 1980 года Goldman выделил 11 сопоставимых периодов, когда моментум поднимался минимум на 20% за трехмесячный горизонт. В большинстве случаев рост продолжался еще примерно около месяца, после чего достигал пика и начинал снижаться.
Ключевое наблюдение банка: когда подобные сильные всплески моментума происходили на фоне того, что S&P 500 находился рядом с историческими максимумами, в последующие месяцы рынок нередко демонстрировал «мягкие» результаты по доходностям. В качестве примеров названы середина 1998 года, конец 1999 года, середина 2015 года и конец 2021 года.
Но есть отличие: рост поддержан прогнозами по прибыли
При этом Goldman отмечает важную оговорку: в нынешнем цикле ралли обеспечено не только ценовым импульсом, но и повышением оценок по корпоративной прибыли. Консенсус снизу вверх по прибыли на акцию S&P 500 (EPS) на 2026 и 2027 годы прибавлял по 8% с начала года в каждом из горизонтов. Основной вклад — ожидания по капитальным затратам на ИИ и более высокие цены на энергию.
Какие защитные идеи банк выделяет для инвесторов
Для тех, кто ищет «укрытие» от доминирующего ИИ-трейда, Goldman рекомендует бумаги с положительными пересмотрами прибыли и низкой чувствительностью как к ИИ, так и к сигналам из экономики. В качестве сектора с минимальной вовлеченностью в оба тематических драйвера выделены Consumer Staples.
С практической точки зрения, рекомендация выглядит как попытка снизить риск сценария «переключения» спроса: если импульс моментума действительно начнет затухать, рынок может начать переоценивать не только лидерскую тему, но и устойчивость денежных потоков в более широком цикле.
