Глава CME Group Терри Даффи 4 июня предупредил, что разрешение на так называемые perpetual crypto futures (“perps”) со стороны американских регуляторов может создать системный риск. Он также раскритиковал подход CFTC к утверждению новых деривативов, назвав его слишком быстрым и опасным для финансовой устойчивости.
Выступая на конференции Global Exchange & Fintech, организованной Piper Sandler, Даффи заявил, что одобрение “perps” — фьючерсных продуктов без срока истечения, которые на практике часто предполагают повышенное использование плеча, — несет чрезмерные риски для всей системы. По его словам, регулятор фактически сместил рынок в сторону спекуляций, что, как он считает, не отвечает интересам участников.
Даффи подчеркнул: “It is a disaster waiting to happen”. Он добавил, что, по его оценке, динамика торговли постепенно перешла от фундаментального хеджирования к модели, ориентированной на краткосрочную игру на движениях цены.
Контекст решения CFTC таков: в прошлом месяце Coinbase и платформа прогнозных рынков Kalshi сообщили, что запустят perpetual crypto futures после получения “зеленого света” регулятора. Это будет первый случай, когда подобные инструменты станут доступны для инвесторов в США через внутренние, регулируемые торговые площадки.
“Perps” — это производные инструменты, в которых отсутствует дата завершения контракта, поэтому трейдер может держать позицию неограниченно долго, не переходя между выпусками. Кроме того, продукт допускает высокое кредитное плечо: часто оно достигает 50-to-1, позволяя участникам существенно усиливать влияние ценовых колебаний на результат.
Опасения Даффи связаны не только с плечом, но и с тем, как в отрасли устроены модели автоматической ликвидации. Он указал, что для розничных клиентов риск усиливается из-за того, что многие из них могут недостаточно понимать, как затраты, связанные с funding rate, “разъедают” позицию по мере удержания.
На запрос о комментарии представитель CFTC не ответил сразу. При этом в сообщениях регулятора отмечалось, что одобрение будет происходить в индивидуальном порядке, то есть по каждому конкретному продукту и заявке.
На этой неделе акции CME, CBOE и материнской компании NYSE — Intercontinental Exchange — снижались. Инвесторы опасаются, что решение CFTC в долгосрочной перспективе даст новым игрокам и торговым площадкам заметное конкурентное преимущество, способное изменить структуру спроса на деривативы.
Тем не менее Даффи отверг наиболее тревожные сценарии, заявив, что институциональный спрос на “рисковые” продукты остается ограниченным. По его словам, 85% to 90% бизнеса CME обеспечивается институциональными клиентами, а аналитики не ожидают, что “perps” окажут существенное влияние на традиционные фьючерсы. Причина — отсутствие прямой альтернативности для инструментов, которые изначально проектировались под нужды институциональных участников.
Отдельно Даффи раскритиковал и сам процесс утверждения, охарактеризовав его как “наспех” организованный. Он утверждает, что регулятор фактически обошел стандартный этап “full review”, поскольку счел инструмент “novel and complex” — новым и сложным.
С точки зрения последствий для рынка, подобная полемика вокруг “perps” способна усилить требования к раскрытию рисков и внутренним моделям управления ликвидностью как у площадок, так и у участников, особенно в сегменте розничной торговли. Для инвесторов это означает более пристальное внимание к механике плеча, ликвидаций и стоимости удержания позиций через funding rate.
