Fitch Ratings ухудшило прогноз по Goldman Sachs’ private credit fund Goldman Sachs BDC: с пятницы outlook для Goldman Sachs BDC переведен на «negative», при этом агентство сохранило действующий рейтинг.
В сообщении, опубликованном вскоре после закрытия торгов, Fitch указало, что текущая оценка Goldman Sachs BDC остается прежней — на уровне пониже инвестиционного (lower-investment grade). При этом агентство обозначило условие, при невыполнении которого возможно понижение рейтинга: компании потребуется нарастить «подушку» по активам (asset cushion), чтобы компенсировать повышенные риски в портфеле.
Суть опасений Fitch сводится к низкому уровню покрытия активами на фоне более высокой риск-профильности фонда. Агентство сослалось на признаки ухудшения качества кредитов в портфеле — в частности, на недавнюю динамику просрочек и списаний, которые уже отразились на показателях.
Что изменилось в портфеле Goldman Sachs BDC
Ко вниманию инвесторов Goldman Sachs BDC и ряд других частных кредитных фондов — бизнес-развитий компаний (business development companies, BDC) — в последние месяцы приковано сильнее, чем раньше. В фокус попали сценарии, где рост ставок и трансформация бизнес-моделей у отдельных заемщиков, особенно в софтверном секторе, могут ударить по способности обслуживать долг. На этом фоне фонд, по его собственным данным, увидел рост доли кредитов, по которым не начисляются проценты (non-accrual).
В отчете о результатах за 1-й квартал, опубликованном 8 мая, Goldman Sachs BDC сообщил, что non-accrual rate по кредитному портфелю повысился до 4,7% (в амортизированной стоимости) с 2,8% кварталом ранее. Агентство восприняло эту траекторию как сигнал о рисках реализации потерь при дальнейшем ухудшении.
Дополнительно фонд раскрыл, что около 10% совокупного процентного и дивидендного дохода в 1-м квартале приходилось на «payment-in-kind» (PIK) — механизм, при котором заемщик фактически «платит» проценты, увеличивая сумму долга, которая будет погашена вместе с основной частью кредита на момент зрелости. Fitch прямо указало, что повышенная доля PIK может усилить вероятность того, что часть убытков станет «реализованной», если компании-эмитенты в итоге допустят дефолт.
Ответ компании и структура «старых» и «новых» займов
После публикации позиции Fitch компания направила письменный ответ. В нем Goldman Sachs подчеркнул, что Goldman Sachs BDC составляет чуть более 1,5% от общих частных кредитных активов под управлением фирмы.
Также в ответе были приведены детали структуры портфеля. Около 58% кредитов в портфеле — это займы, выданные после смены текущей команды управления в марте 2022 года. Остальные 42% — «старые позиции», которые, по словам компании, отражают основную часть текущей кредитной волатильности. В частности, управление указывает, что на них приходится более 99,5% non-accrual в стоимостном выражении (cost).
Глобальный со-лидер private credit в Goldman Sachs Asset Management Vivek Bantwal отметил, что внутренние команды по урегулированию (internal workout teams) «активно вовлечены» в работу с заемщиками, чтобы максимизировать уровень восстановления (recovery).
Леверидж и логика Fitch
Отдельно Fitch обратило внимание на рост левериджа фонда в 1-м квартале. Компания связывает это увеличение с нереализованными обесценениями (unrealized write-downs) в кредитном портфеле.
При этом Bantwal заявил, что к концу квартала уровень левериджа для фонда является комфортным — в том числе из-за видимости по ближайшим погашениям (visibility into near term repayments).
Рыночные последствия. Перевод outlook в «negative» повышает вероятность того, что фонду придется доказывать устойчивость уже в ближайшие отчетные периоды: инвесторы будут пристальнее следить за динамикой non-accrual, долей PIK и тем, насколько эффективно удается удерживать asset coverage cushion. Для рынка BDC-стратегий это может усилить избирательность кредиторов и кредитные спреды по рисковым сегментам частного кредитования.
